终极一家

三 | 其中，公司两大主力产品——溶液类注射产品与凝胶类注射产品分别贡献收入5.91亿元、3.79亿元，同比下降20.51%、23.08%。

四 | 尽管冻干粉注射产品同期营收同比暴增超9倍至2.09亿元，但其86.91%的毛利率明显低于溶液类注射产品与凝胶类注射产品，难以完全填补前述两大主力产品留下的业绩“窟窿”。此外，今年上半年，爱美客的销售费用高达2.35亿元，同比大幅增长62.89%。但公司激增的销售费用，没能在上半年完全转化为公司的业绩增量。事实上，爱美客所处的医美赛道正持续扩容，行业竞争也愈发激烈。」谁能想到，曾经扬言冲击世界杯四强乃至夺冠的日本队，如今由足协主席亲口主动调低目标，转向争取踢进八强。面对挑战，爱美客除了自主创新研发，还持续通过外延并购以增强自身竞争力。今年7月，爱美客出资数千万人民币，完成了对华夏生物的战略投资，正式深度布局人源ECM赛道。截至8月21日收盘，爱美客报92.36元/股，股价较历史高点跌超八成，最新市值为279.47亿元。

上半年营收净利双降，销售费用激增8月20日，被誉为“医美茅”的爱美客，交出了一份营收、净利双降的半年度业绩答卷。

五 | 这些年的日本足球，早已是亚洲足坛的教科书级别存在。财报显示，今年上半年，爱美客实现营收12.16亿元，同比下降6.42%，录得归母净利润5.93亿元，同比大幅减少24.84%。成熟完善的全国青训体系、源源不断的旅欧人才、极致细腻的传控战术、超高的团队执行力。

六 | 营收、净利双双下滑之际，爱美客的销售费用却在飙升。

七 | 今年上半年，公司销售费用高达2.35亿元，同比大幅增长62.89%。对此，爱美客解释称，主要系组建新的产品事业部带来的人工费用增加，以及新产品的市场费用增加所致。单论体系建设，日本足球早已甩开亚洲所有对手，甚至不输欧洲二流强队。但残酷的魔咒，整整困住日本足球二十年：连续五届世界杯，全部倒在十六强门口。打得好看、场面占优、数据漂亮，可一到大赛的关键战，就是捅不破那层窗户纸。原本光鲜的背后，藏着日本足球难以突破的三大硬伤，也是所有亚洲强队共同的瓶颈。同时，公司的管理费用也有所上升，从2025年同期的6941.66万元增长至9473.73万元，同比增长36.48%，主要系人员增加引起的人工费增加所致。同期，爱美客的研发投入达1.4亿元，虽较去年同期减少10.49%，但其占总营收的比重仍高达11.53%。首先是缺少能够逆天改命的顶级爆点。日本球员的优点高度统一：勤奋、自律、战术执行力拉满、适配团队体系。事实上，近年来，爱美客在研发上的投入持续加码。然而，缺点也一模一样：球员风格较为同质化，缺乏天赋顶级个人能力极为突出的球员。强强对话的战术博弈，当传球线路被封死、高压对抗拉满、体系运转彻底瘫痪时，需要的是巨星灵光一闪、单兵突破、强行破局。同花顺iFinD数据显示，2021年至2025年，爱美客的研发费用分别为1.02亿元、1.73亿元、2.5亿元、3.04亿元、3.6亿元，同比增长率分别为65.54%、69.2%、44.49%、21.41%、18.45%。

八 | 据爱美客披露，截至今年上半年末，公司及其子公司累计处于有效授权的专利高达328件，其中处于有效授权状态的发明专利达89件。而这恰恰就是当前最为欠缺的一环，日本男足队内一众球员在各自俱乐部都证明了自己，个个都是出色的战术拼图，却始终缺少一位能在世界杯这种顶级大赛上一锤定音改写战局的关键球员。

九 | 其次是高强度身体对抗的天然劣势。不过，从公司的业绩表现来看，爱美客在营销及研发上的投入尚未充分转化为公司的利润增长动力。与此同时，爱美客在现金流方面也面临一定的压力。技术可以练、配合可以磨、战术可以教，但身体天赋、对抗硬度、爆发力差距，是后天努力很难抹平的鸿沟。面对欧洲南美强队的高强度对抗，一旦比赛节奏被对手带向高强度乱战，会接连出现传控失误、拿球稳定性下降、攻防中落入下风，只能是遗憾出局。最后是硬仗底蕴和绝境心态的缺失。日本队以稳定体系取胜，可以说擅长顺风球，将对手带入自己的节奏，却不擅长生死战。财报显示，今年上半年，爱美客经营活动产生的现金流量净额为5.35亿元，同比下滑18.32%。截至上半年末，爱美客的总资产为91.79亿元，负债合计6.83亿元。领先容易保守、落后容易慌乱、多次领先后被逆转。据此计算，爱美客的资产负债率为7.44%，较去年同期减少0.9个百分点。

主力产品收入承压，冻干粉类产品增长迅猛天眼查信息及公开信息显示，爱美客技术发展股份有限公司成立于2004年，公司立足于生物医用软组织修复材料的研发和转化，是国内生物医用软组织材料创新型的领先企业。

十 | 财报显示，作为国内医美行业的龙头企业，爱美客主要提供包括注射类皮肤填充剂、注射用A型肉毒毒素、医美设备等在内的III类医疗器械及药品等产品。其中，注射类皮肤填充剂产品按产品形态可分为凝胶类、溶液类和冻干粉类等品类。

十一 | 今年上半年，溶液类注射产品为爱美客贡献收入5.91亿元，约占公司同期总营收的半壁江山。这不是战术失误，而是在大赛的高压之下，心理素质、大赛底气、绝境韧性，还是比不上久经硬仗的世界强队。主教练森保一也被诟病调整保守，任期到2027亚洲杯结束，下任日本队主帅将是现任日本U21主教练大岩刚。但与2025年同期的7.44亿元相比，该产品的收入规模却减少了20.51%。从喊出进世界杯四强乃至争冠，到世界杯结束后足协主席说出八强目标，日本足球主动降低预期，是经历今年世界杯出局后最清醒的自我认知。真正的强大，从来不是盲目喊口号堆纸面实力，而是敢于直面短板正视差距。日本足球对世界杯目标的主动降温，表明了深耕人才培养完善战术体系，可以让亚洲球队追上世界二流，但若要触碰世界前几，仅靠努力和体系还并不够。

十二 | 天赋、身体、底蕴决定了上限，着实是足球世界最残酷的硬门槛！早在1996年，时任日本足协主席川渊三郎推出了百年足球计划，定下2050年举办世界杯问鼎冠军的终极蓝图。

十三 | 同时，其毛利率亦同比下滑约0.2个百分点至92.96%。同期，爱美客凝胶类注射产品的营收为3.79亿元，同比减少23.08%，毛利率则从去年同期的97.75%下滑至97.53%。

十四 | 足坛从来不缺宏大口号，可这份计划最厉害的，从来不是远大梦想，而是至今三十年时间的坚定执行。一代代从业者接力，从青训到联赛持续进步，才有当下号称亚洲第一的地位。日本足球主动调低预期，一步一个脚印打磨实力，依旧向着既定的远方稳步前行。不过，得益于收购的韩国REGEN公司旗下产品AestheFill的并表与市场推广，爱美客冻干粉类注射产品上半年的表现颇为亮眼，报告期内实现营收2.09亿元，同比暴增超9倍。

十五 | 然而，与溶液类注射产品及凝胶类注射产品均超过90%的超高毛利率相比，冻干粉类注射产品86.91%的毛利率稍显逊色。值得一提的是，报告期内，爱美客多款产品步入商业化落地阶段，或有望带动公司下半年的业绩实现增长。其中，公司独家经销韩国Huons BP的注射用A型肉毒毒素产品于今年1月获得了国家药监局颁发的《药品注册证书》，并于8月正式上市销售。爱美客曾在1月发布的相关公告中表示，该产品通过与公司现有产品的组合，能为客户提供更全面的综合解决方案，有利于增强公司的核心竞争力。

行业竞争加剧，外延并购能否稳住龙头地位？据德勤中国、艾尔建美学近日联合发布的《中国医美行业2026年度洞悉报告》预测，在宏观经济稳中有进、内需与消费拉动的双重定调下，中国医美消费市场规模有望在2030年突破6000亿元大关。